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招商证券发布研报称,首次覆盖,给出创新实业(02788)“强烈推荐”投资评级。该行看好公司国内低成本产能+未来沙特产能的盈利能力和成长性 ,同时电解铝供需紧平衡下价格有望长期景气,测算公司2025-2027年归母净利润23.87/37.32/48.33亿元,对应PE为19.4/12.4/9.6 。
招商证券主要观点如下:
公司为一体化+全球化布局的成长性铝企
现有电解铝产能78.81万吨 ,氧化铝产能超300万吨,2024年电力自给率88%。公司在沙特投建“沙特红海铝产业链综合项目”,项目主体为50万吨电解铝和50万吨铝加工产能 ,公司及关联方合计持股84%,投产后将显著增厚公司业绩。
一体化布局铸就成本护城河,资源自给率行业领先
公司构建了“能源-氧化铝-电解铝 ”高自给率产业链 ,现有电解铝产能78.81万吨/年,氧化铝产能超300万吨/年(120万吨氧化铝+200万吨氢氧化铝焙烧生产氧化铝),2024年电力自给率88% 、氧化铝自给率84% 。公司战略布局内蒙古霍林郭勒与山东滨州两大基地 ,依托内蒙古丰富的煤炭资源建设自备电厂,拥有6组330兆瓦火电机组,2024年发电成本仅0.37元/千瓦时。同时公司积极推进绿色转型,建设风光装机1750MW ,计划2026年底可再生能源装机占比提升至50%以上。凭借突出的成本控制能力,公司2024年管理单位吨铝现金成本的能力位居中国前5%、全球前30% 。
沙特项目享成本优势,打开成长空间
公司于2025年11月在香港联交所主板上市 ,所募资金主要用于沙特项目建设。公司投建的“沙特红海铝产业链综合项目”位于沙特延布工业园区,总投资约18.35亿美元,规划年产50万吨电解铝及50万吨铝加工产能 ,预计2027年投产。项目由公司及关联方通过RSAHolding共同投资,合计持股84% 。沙特高耗能行业工业电价仅3.2美分/千瓦时,且项目享受税收减免、设备进口免税等优惠政策。项目建成后 ,公司将成为少数持有海外电解铝产能的中国企业,具备稀缺的成长性。
铝行业供需紧平衡,高景气延续
国内电解铝建成产能超4500万吨 ,开工率98.3%,接近产能上限,增量明显收窄 。海外产能受电力成本等因素扰动,投产缓慢。新能源汽车 、光伏等新兴领域持续拉动需求 ,预计2026年维持紧平衡。2025年12月行业吨铝盈利达5,793元,创近10年新高 ,产业链利润向电解铝环节集中。
风险提示
下游需求不及预期、沙特项目进度不及预期、铝土矿价格波动 、电解铝价格波动、估值与股票价格波动等 。
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